文 | 海豚究诘

祯祥汽车于北京期间 2026 年 4 月 29 日港股午盘期间发布了 2026 年一季度论说，全体来看，天然表不雅收入和归母净利不足预期，但最中枢的毛利率和单车运渔利润却逆势上行，展现了极强的策动韧性：

1. 总收入略低于预期，但单车 ASP 保执肃肃：本季度祯祥汽车总收入 838 亿，同比增长 15%，但低于市集预期 923 亿。

而市集最惦记的是本季度单车 ASP 出现环比下滑趋势，尤其在本季度高端化极氪 + 出海占比反而教悔的情况下。

但试验上，本季度收入不足预期并非主业疲软，而是主要由于零部件收入及对外工夫授权收入（如电板销售给沃尔沃等）的下滑，试验的卖车 ASP 与昨年四季度执平。

2. 单车收入环比执平，同比大幅上行：26Q1 试验的卖车 ASP 为 11.2 万元，同比昨年同期 9.4 万元教悔 18.3%，同比教悔主要由于公司高端化 + 出海占比的教悔，拉高了卖车单价。

而环比趋势上执平， 则主如果领克品牌的阶段性促销对消了结构优化的正向拉动（高端化 + 出海占比提高）。

分品牌来看：

a. 极氪 ASP（进取）：从昨年同期 28.1 万教悔至本年 Q1 29.5 万 -30 万水平；主要由于高端车型极氪 9X 的爆销（订价 40-50 万级，3 月单月销量上万辆）；

b. 祯祥品牌 ASP（进取）：从昨年同期 8.5 万教悔至本年 9.1 万；主要由于新动力转型速率加速，以及星河 M9 带动品牌实现高端化松懈。

c. 领克 ASP：同比稍有下滑，一方面是高价位车型领克 900 销量环比回落；另一方面，领克对旗下 01、06、07、08 EM-P 等多款车型推出了至高 4.6 万元的直降优惠。

3. 毛利率逆势环比改善：一季度，祯祥全体的毛利率 17.5%，反而逆势环比上行 0.6 个百分点，也越过市集预期的 17%。海豚君以为主要由于：

a. 出海占比激增：Q1 出海销量达 20.3 万辆，同比暴增 1.3 倍，占总销量的比重从 13% 跃升至 29%。国际车型的高毛利属性是拉动全体毛利率回升的主力。

b. 高端品牌放量：极氪 Q1 销量 7.7 万辆（同比 +34%），销量占比教悔 4 个百分点至 11%，尤其是高毛利车型极氪 9X 提供了有劲因循。

c. 抗住 "负向规模效应" 与老本压力：受国内新动力购置税退坡影响，Q1 国内销量同比下滑 17.7%（至 50.6 万辆），总销量 70.9 万辆（环比下滑 17%），这形成了一定的负向规模效应；

重复碳酸锂及铜、铝等大批商品价钱高涨（单车老本臆想受影响约 2000 元），毛利率本首肯压。但祯祥强力的降本行为（一季度降本完成率近 80%，二季度臆想全面达标）见效对冲了上述不利身分。

而瞻望二季度，跟着极氪 8X 的请托将带动高端化进一步进取，祯祥臆想 Q2 毛利率将环比保执透露或微增。

4. "整合一个祯祥" 初见成效，三费大幅优化：在销量杠杆未透顶开释的情况下，一季度三费（研发、销售、解决）总和仅 103 亿元，环比大幅安闲 31%（上季度 148 亿元），三费费率环比下落 1.7 个百分点至 12.3%。

研发用度：环比下滑 13.5 亿至 45.6 亿元，远低于市集预期的 50.8 亿元。值得谨防的是，这是在研发用度化率进一步上调至 44%（25Q1 为 28.5%，25 全年为 36%）的配景下实现的。这标明公司试验的研发总干预规模依然启动安闲，前期中枢新品研发可能已告一段落，HG真人游戏官方网站以及整合后的研发体系的降本增效遵守披露。

销售用度：本季度接近 44 亿元，环比大幅下滑（上季度 67 亿元），低于预期的 52 亿元。主要可能特意一季度淡季营销投放安闲，以及里面组织整合后的协同效应冉冉体现。

5. 单车中枢运渔利润单车中枢运渔利润翻倍，对标比亚迪：收货于 "出海 + 高端化" 拉升毛利，以及 "整合一个祯祥" 带来的用度骤降，本季度单车中枢运渔利润从上季度的 0.33 万元跃升至近 0.6 万元，这一水平已与国际占相比高（26Q1 46%）的比亚迪同期数据基本执平。

全体中枢运渔利润达 42.2 亿元，环比教悔 49%（同比教悔 56%），运渔利润率环比教悔 2.3 个百分点至 5%。

6. 归母净利同比大幅下滑，主要由于汇兑损益影响：一季度归母净利润为 41.7 亿元，同比下滑 26.6%。但这主要受非主商业务扰动：一是昨年同期存在大额汇兑收益导致基数较高（财务用度同比上升约 31 亿元）；二是研发用度化率的主动教悔压低了当期表不雅利润（若保管昨年 Q1 的用度化率，净利润将松懈 50 亿元）。全体而言，财务处理愈加肃肃，中枢报表质地依然健康。

海豚君不雅点：

全体而言，祯祥一季度的财报初看似乎不足预期，收入和利润端均面对一定压力。但这主要受非整车主业收入下滑、昨年同期汇兑收益高基数，以及研发用度化率主动上调等非策动性身分的扰动。

穿透征象来看，公司最中枢的整车主业仍在改善。收货于 "高端化与出海" 的双轮驱动，祯祥不仅在高压市集环境下稳住了单车 ASP，更显赫改善了毛利率水平。同期，开云app"整合一个祯祥" 策略在用度端成效初显，启动开释浩大的协同与降本效益。

在利润开释上，本季度祯祥的单车中枢运渔利润实现了从上季度 0.33 万元到近 0.6 万元的越过式增长。值得谨防的是，在祯祥一季度出海占比（29%）仍低于比亚迪（46%）的配景下，其单车利润水平已与同期比亚迪不相高下。同期，公司中枢运渔利润环比大增 49%，运渔利润率也环比教悔 2.3 个百分点至 5%。祯祥的盈利结构已获得本色性优化，正步入高质地的内生增长通谈。

而在最关键的新动力转型加速上，一季度，在新动力汽车购置税减免政策退坡、行业全体新动力销量同比下滑 5% 的不利环境下，祯祥新动力车销量逆势同比增长 9%，达 36.9 万辆。

其新动力车渗入率已攀升至 52%，同比大幅教悔 4 个百分点；国内新动力市占率也从昨年四季度的 10.5% 跃升至 13.4%。转型速率的全面加速，象征着 2026 年祯祥已认真迈入由 "新动力驱动" 为主导的发展阶段。

拆分品牌来看：

a. 星河系列：一季度新动力销量 11.4 万辆，同比下滑 9.5%。这主要受购置税退坡影响，旗下中低端车型发达相对疲软。但居品结构正在积极改变，星河星舰 7、星河 E5、星河 A7 已勤勉于成为销售主力，且星河 M9 的推出正有用带动该系列向高端化松懈。

b. 领克品牌：新动力销量同比增长 33.8% 至 5.1 万辆，新动力车型占领克总销量的比例同比教悔 10 个百分点至 62%，新动力转型相对赶紧，主要由领克 900、领克 08 等车型热销带动。

c. 极氪品牌：新动力销量同比增长 85.8% 至 7.7 万辆，主要由极氪 7X， 9X 的热销所带动，而极氪品牌的高端化（尤其 9X 爆销）也带动单车均价和卖车毛利率的进一步教悔。

终末祯祥一季度新动力车销量 36.9 万辆，逆势同比教悔 9%，受制于一季度传统车市淡季影响，当今占 2026 年全年 222 万辆销量宗旨的完成率为 16.6%。

瞻望二季度，尽管公司面对碳酸锂及铜、铝等大批商品价钱高涨的压力（臆想单车老本受影响约 2000 元），但跟着极氪 8X 的开启请托，高端化势能将进一步开释，有用对冲老本压力。公司臆想，Q2 全体毛利率仍将环比保执透露，致使有望实现微增。

同期关于 2026 年瞻望来看：

祯祥正迎来一轮相对强盛的 "戴维斯双击"，有望走出自己的 alpha：以高端化和出海为代表的高毛利业务将执续增重利润（提振 EPS），而全面加速的新动力转型则将翻开估值天花板（抬升 PE）。

① 盈利引擎一：延续强势居品周期，高端化驱动 ASP 进取

公司已设定 2026 年 345 万辆的总销量宗旨，同比增长 14%，增长结构上呈现出 "新动力主导、国际发力" 的秉性。

其中新动力车销量宗旨 222 万台，同比增长 32%，新动力车渗入率连接同比教悔 8.5 个百分点至 64%，而燃油车销量宗旨为 123 万辆，同比下滑 8%。

而从各品牌狡计来看，祯祥将在 2026 款推出近 10 款新车，鼓舞销量宗旨的完成：

祯祥星河（规模基本盘）：新动力宗旨销量 152 万辆，同比增长 23%，依托 M7、星耀 7 等多款新车平稳主流市集。

极氪（高端利润担当）：宗旨销量 30 万辆，同比增长 34%，增量主要来自极氪 8X（4 月上市）的销量爬坡与 9X 的执续放量。8X 预售订单火爆（38 分钟破万），凭借与 9X 同源的着手架构，有望在豪华大五座 SUV 市集成为爆款，与 9X 共同组成高端序列，带动品牌 ASP 与毛利率双击，开释较大的利润弹性。

领克：宗旨销量 40 万辆，同比增长 14%，新动力转型（当今渗入率已超 60%）与新车（如领克 800）将共同驱动增长。

② 盈利引擎二：国际市集大爆发，孝顺最高利润弹性

国际市集已成为祯祥 2026 年增长详情趣最强、盈利弹性最大的板块。公司将 26 年国际销量宗旨大幅上调至 75 万辆（同比 +79%）。商酌到 26Q1 单季已实现出口 20.3 万辆（同比 +129%），年化水平已超 80 万辆，全年八成率将逾额完成宗旨。

出海的高盈利秉性是拉动集团利润池的关节：对比 2025 年数据，国际单车 ASP（17.65 万元）已达国内的 1.7 倍，毛利率比国内越过约 10 个百分点，单车净利润近万元。跟着国际渠谈加速膨胀（策动松懈 2200 家）及新动力出口占比提速（臆想达 45-50%），国际业务的高维势能将是增厚公司利润的主因。

③ 降本增效基石："一个祯祥" 开释系统性红利

跟着 2025 年底极氪稀薄化落地开云app下载，"一个祯祥" 策略进入全面收场期。研发、采购、制造及解决平台的高度整合，将大幅摊薄全体运营老本。一季报已初露矛头，臆想 2026 全年销售、解决及研发用度率将延续下行趋势，为利润开释添砖加瓦。

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